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(Frage) überfällig  | | Datum: | 12:12 Mo 31.01.2011 | | Autor: | Yuumura |
| Aufgabe | Die Bocholter Fahrradmanufaktur AG (BoFaM AG) ist ein weltweit führender, bekannter
Hersteller von Rennrädern. So benutzen praktisch alle Fahrrad-Rennteams Rennräder dieses
Herstellers, die äußerst geschickt unter verschiedenen Markennamen vertrieben werden. Das
Unternehmen befindet sich seit seiner Gründung vor mehr als 80 Jahren in Familienbesitz.
Teile des Grundkapitals in Höhe von € 10 Mio. (Nennwert) befinden sich in Händen der
Mitarbeiter (10%) und des Managements (5%). Das Management der BoFaM AG schlägt auf
der Hauptversammlung den anwesenden Familienmitgliedern vor, das Fahrradgeschäft stark
auszuweiten und neue Marktsegmente zu erschließen. Dank des weltweit bekannten Namens
zielt das Management auf das gehobene Consumer-Segment ab, in welchem zukünftig
Trekking-, Sport- und Freizeit-Fahrräder aller Arten ab ca. € 500,- aufwärts angeboten werden
sollen. Zur Finanzierung des aggressiven Wachstumspfads werden allerdings erhebliche
Finanzmittel benötigt. Weder das Management, noch die Mitarbeiter können oder wollen
ihren Aktienanteil durch Zeichnung junger Aktien erhöhen. Die Eigentümerfamilie hat
kürzlich eine umfangreiche Gemäldesammlung erworben und kann sich ebenfalls nicht an
einer Kapitalerhöhung beteiligen. Daher schlägt das Management vor, eine Optionsanleihe zu
emittieren. Der bekannte Finanzinvestor Blackrock Ltd., Cayman Islands, hat bereits
angeboten, diese Emission komplett zu erwerben.
Folgende Angaben zur Emission liegen Ihnen vor:
Die für das laufende Jahr gezahlte Dividende beträgt € 5,- pro Aktie im Nennwert von € 50,-.
Das Management rechnet bei erfolgreichem Expansionskurs mit einem Dividendenwachstum
von 10% über die nächsten 8 Jahre. Danach wird mit einem Normalwachstum von 4% pro
Jahr gerechnet. Der angestrebte Expansionskurs wird allerdings als risikoreich angesehen.
Das Management hält im schlechtesten Fall auch nur ein Dividendenwachstum von 3% für
möglich. Die bisherigen Prognosen gingen immer von einem dauerhaften
Dividendenwachstum von 4% aus.
Das Management schlägt vor, die Optionsanleihe als Zerobond mit zehnjähriger Laufzeit
auszugestalten. Die Optionsanleihe soll in Stückelungen zu je € 1.000,- (Nominalwert)
begeben werden. Die Rückzahlung soll zu 100% vom Nominalwert erfolgen. Jedes
Anleihestück im Nominalwert von € 1.000,- besitzt ferner einen Optionsschein, der zum
Bezug von einer jungen Aktie der BoFaM AG im Nennwert von € 50,- zu einem Preis von €
110,- berechtigt. Die Laufzeit des Optionsscheins beträgt ein Jahr. Die Emission soll 100.000
Anleihestücke zu einem Nominalwert von je € 1.000,- umfassen.
Zwecks Platzierung der Optionsanleihe hat sich die BoFaM AG ein Bonitätsrating von der
anerkannten Ratingagentur Standard & Rich (S&R) eingeholt. Bei der derzeitigen und einer
zukünftig unveränderten Geschäftsstrategie vergibt S&R ein „A“ Rating. Die Ratingagentur
ist über die Expansionspläne informiert worden, hat diese aber im aktuellen Rating noch nicht
berücksichtigt. Sie will dazu erst die Geschäftsentwicklung im kommenden Jahr abwarten und
dann das Rating neu vergeben. Aus den Diskussionen mit der Ratingagentur wurde deutlich,
dass zwei Szenarien denkbar sind. Sollte die Expansionsstrategie positiv verlaufen und zu der
angestrebten Dividendenwachstumsrate von 8% führen, erscheint ein „AA“ Rating im nächsten Jahr realistisch. Um ungünstigen Fall, bei dem die Dividendenwachstumsrate auf 3%
fällt, droht eine Herabstufung auf ein „BB“ Rating.
Der aktuelle Marktzinssatz für Staatsanleihen allererster Bonität beträgt 4%. Die
Zinsstrukturkurve ist flach. Der Default-Spread in Abhängigkeit vom Rating ist der folgenden
Tabelle zu entnehmen (alle Angaben in Basispunkten):
AAA AA A BBB BB B C
0 20 50 90 150 220 400
Finanzmarktexperten schätzen die langfristig erwartete Rendite von Aktienanlagen auf 8% bei
einer Volatiltität von 20%. Die BoFaM AG wird als prozyklisches Unternehmen eingeschätzt
mit einem Beta-Faktor von 1,2.
Hinweis: Alle Zinsangaben oder Wachstumsraten sind p.a. Werte und verstehen sich als
diskrete Renditen bzw. Wachstumsraten. Aus Zeitgründen und um die Rechnungen zu
vereinfachen, brauchen Sie bei allen folgenden Rechnungen nicht zwischen stetigen und
diskreten Renditen zu unterscheiden. Verwenden Sie aus Vereinfachungsgründen alle
Angaben – je nach Kontext – als stetige oder diskrete Renditen.
Bewertung des Zerobonds
a) Betrachten Sie den Zerobond der Rahmenfallstudie. Welche drei alternativen Werte für den
Emissionspreis des Zerobonds ergeben sich für den aktuellen Zeitpunkt, wenn Sie die drei
alternativen Ratings (AA, A, BB) annehmen?
b) Welche weiteren Wertdeterminanten könnten den Emissionspreis des Bonds beeinflussen?
c) Wie wirkt ein vorzeitiges Kündigungsrecht der Emittentin auf den Wert des Zerobonds?
Kündigungsrecht des Zerobonds
Betrachten Sie zunächst bitte allein den Zerobond in dem Rahmenfall. Nehmen Sie an, der
Zerobond wird mit einem einseitigen Kündigungsrecht seitens der BoFaM AG ausgestattet.
Nehmen Sie dazu an, die BoFaM AG behält sich das Recht vor, den Zerobond nach einem
Jahr zu einem Preis von € 670,- zurückkaufen zu können. Welcher „faire“ Emissionspreis
ergibt sich dann für den Zerobond?
Dividendendiskontierungsmodelle
a) Welche Modelle zur Unternehmensbewertung kennen Sie? Welche Modelle kommen bei
dem Rahmenfall für eine Bewertung der BoFaM AG prinzipiell in Frage? Für welches Modell
würden Sie sich hier entscheiden? Begründen Sie Ihre Wahl!
b) Welchen Unternehmenswert würden Sie unter Verwendung eines 1-Phasen-
Dividendenwachstums-Modells ermitteln, falls die BoFaM AG zum Verkauf stehen würde?
Berücksichtigen Sie dabei nur das Basis-Szenario (Beibehaltung der bisherigen
Geschäftsstrategie, keine Expansion).
c) Wenden Sie nun eine verfeinerte Rechnung an, indem Sie die differenzierteren Annahmen
hinsichtlich der zukünftigen Wachstumsraten des Unternehmens unterstellen. Welchen Wert
wird das Unternehmen im nächsten Jahr besitzen (in t=1), wenn (i) die Expansion
erfolgreich verläuft (Dividendenwachstumsrate 8%) oder wenn (ii) die Expansion misslingt
(Dividendenwachstumsrate 3%) |
Moin,
Wir haben diese Fallstudie zur BEarbeitung bekommen als Vorbereitung auf die KLausur, leider ohne Musterlösung.
WIr versuchen gerade diese Aufgaben nach und nach als Gruppe zu lösen und sind gerade bei AUfgabenteil 1 a) und haben schon eine Frage dazu und zwar bei der Bewertung von Zerobonds. Ein ZErobonds ist ja normalerweise abgezinst und hat keine Verzinsung. WIr wissen nicht genau wie wir das Rating da mit einberechnen müssen in den Emissionspreis ?
AUßerdem verstehen wir nicht, warum der COupon zins für 1000 EUro ausbezahlt wird und für den selben preis zurückgezahlt wird? Und was machen wir mit den Optionsscheinen ?
VIelen Dank im Vorraus für die Antworten !
Vielen Dank
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| Status: |
(Antwort) fertig  | | Datum: | 10:18 Mi 02.02.2011 | | Autor: | Josef |
Hallo,
> Die Bocholter Fahrradmanufaktur AG (BoFaM AG) ist ein
> weltweit führender, bekannter
> Hersteller von Rennrädern. So benutzen praktisch alle
> Fahrrad-Rennteams Rennräder dieses
> Herstellers, die äußerst geschickt unter verschiedenen
> Markennamen vertrieben werden. Das
> Unternehmen befindet sich seit seiner Gründung vor mehr
> als 80 Jahren in Familienbesitz.
> Teile des Grundkapitals in Höhe von € 10 Mio. (Nennwert)
> befinden sich in Händen der
> Mitarbeiter (10%) und des Managements (5%). Das Management
> der BoFaM AG schlägt auf
> der Hauptversammlung den anwesenden Familienmitgliedern
> vor, das Fahrradgeschäft stark
> auszuweiten und neue Marktsegmente zu erschließen. Dank
> des weltweit bekannten Namens
> zielt das Management auf das gehobene Consumer-Segment ab,
> in welchem zukünftig
> Trekking-, Sport- und Freizeit-Fahrräder aller Arten ab
> ca. € 500,- aufwärts angeboten werden
> sollen. Zur Finanzierung des aggressiven Wachstumspfads
> werden allerdings erhebliche
> Finanzmittel benötigt. Weder das Management, noch die
> Mitarbeiter können oder wollen
> ihren Aktienanteil durch Zeichnung junger Aktien erhöhen.
> Die Eigentümerfamilie hat
> kürzlich eine umfangreiche Gemäldesammlung erworben und
> kann sich ebenfalls nicht an
> einer Kapitalerhöhung beteiligen. Daher schlägt das
> Management vor, eine Optionsanleihe zu
> emittieren. Der bekannte Finanzinvestor Blackrock Ltd.,
> Cayman Islands, hat bereits
> angeboten, diese Emission komplett zu erwerben.
>
> Folgende Angaben zur Emission liegen Ihnen vor:
>
> Die für das laufende Jahr gezahlte Dividende beträgt €
> 5,- pro Aktie im Nennwert von € 50,-.
> Das Management rechnet bei erfolgreichem Expansionskurs mit
> einem Dividendenwachstum
> von 10% über die nächsten 8 Jahre. Danach wird mit einem
> Normalwachstum von 4% pro
> Jahr gerechnet. Der angestrebte Expansionskurs wird
> allerdings als risikoreich angesehen.
> Das Management hält im schlechtesten Fall auch nur ein
> Dividendenwachstum von 3% für
> möglich. Die bisherigen Prognosen gingen immer von einem
> dauerhaften
> Dividendenwachstum von 4% aus.
>
> Das Management schlägt vor, die Optionsanleihe als
> Zerobond mit zehnjähriger Laufzeit
> auszugestalten. Die Optionsanleihe soll in Stückelungen zu
> je € 1.000,- (Nominalwert)
> begeben werden. Die Rückzahlung soll zu 100% vom
> Nominalwert erfolgen. Jedes
> Anleihestück im Nominalwert von € 1.000,- besitzt ferner
> einen Optionsschein, der zum
> Bezug von einer jungen Aktie der BoFaM AG im Nennwert von
> € 50,- zu einem Preis von €
> 110,- berechtigt. Die Laufzeit des Optionsscheins beträgt
> ein Jahr. Die Emission soll 100.000
> Anleihestücke zu einem Nominalwert von je € 1.000,-
> umfassen.
> Zwecks Platzierung der Optionsanleihe hat sich die BoFaM AG
> ein Bonitätsrating von der
> anerkannten Ratingagentur Standard & Rich (S&R) eingeholt.
> Bei der derzeitigen und einer
> zukünftig unveränderten Geschäftsstrategie vergibt S&R
> ein „A“ Rating. Die Ratingagentur
> ist über die Expansionspläne informiert worden, hat diese
> aber im aktuellen Rating noch nicht
> berücksichtigt. Sie will dazu erst die
> Geschäftsentwicklung im kommenden Jahr abwarten und
> dann das Rating neu vergeben. Aus den Diskussionen mit der
> Ratingagentur wurde deutlich,
> dass zwei Szenarien denkbar sind. Sollte die
> Expansionsstrategie positiv verlaufen und zu der
> angestrebten Dividendenwachstumsrate von 8% führen,
> erscheint ein „AA“ Rating im nächsten Jahr
> realistisch. Um ungünstigen Fall, bei dem die
> Dividendenwachstumsrate auf 3%
> fällt, droht eine Herabstufung auf ein „BB“ Rating.
>
> Der aktuelle Marktzinssatz für Staatsanleihen allererster
> Bonität beträgt 4%. Die
> Zinsstrukturkurve ist flach. Der Default-Spread in
> Abhängigkeit vom Rating ist der folgenden
> Tabelle zu entnehmen (alle Angaben in Basispunkten):
>
> AAA AA A BBB BB B C
> 0 20 50 90 150 220 400
>
> Finanzmarktexperten schätzen die langfristig erwartete
> Rendite von Aktienanlagen auf 8% bei
> einer Volatiltität von 20%. Die BoFaM AG wird als
> prozyklisches Unternehmen eingeschätzt
> mit einem Beta-Faktor von 1,2.
>
> Hinweis: Alle Zinsangaben oder Wachstumsraten sind p.a.
> Werte und verstehen sich als
> diskrete Renditen bzw. Wachstumsraten. Aus Zeitgründen und
> um die Rechnungen zu
> vereinfachen, brauchen Sie bei allen folgenden Rechnungen
> nicht zwischen stetigen und
> diskreten Renditen zu unterscheiden. Verwenden Sie aus
> Vereinfachungsgründen alle
> Angaben – je nach Kontext – als stetige oder diskrete
> Renditen.
>
> Bewertung des Zerobonds
>
> a) Betrachten Sie den Zerobond der Rahmenfallstudie. Welche
> drei alternativen Werte für den
> Emissionspreis des Zerobonds ergeben sich für den
> aktuellen Zeitpunkt, wenn Sie die drei
> alternativen Ratings (AA, A, BB) annehmen?
>
> b) Welche weiteren Wertdeterminanten könnten den
> Emissionspreis des Bonds beeinflussen?
>
> c) Wie wirkt ein vorzeitiges Kündigungsrecht der
> Emittentin auf den Wert des Zerobonds?
>
> Kündigungsrecht des Zerobonds
>
> Betrachten Sie zunächst bitte allein den Zerobond in dem
> Rahmenfall. Nehmen Sie an, der
> Zerobond wird mit einem einseitigen Kündigungsrecht
> seitens der BoFaM AG ausgestattet.
> Nehmen Sie dazu an, die BoFaM AG behält sich das Recht
> vor, den Zerobond nach einem
> Jahr zu einem Preis von € 670,- zurückkaufen zu können.
> Welcher „faire“ Emissionspreis
> ergibt sich dann für den Zerobond?
>
> Dividendendiskontierungsmodelle
> a) Welche Modelle zur Unternehmensbewertung kennen Sie?
> Welche Modelle kommen bei
> dem Rahmenfall für eine Bewertung der BoFaM AG prinzipiell
> in Frage? Für welches Modell
> würden Sie sich hier entscheiden? Begründen Sie Ihre
> Wahl!
>
> b) Welchen Unternehmenswert würden Sie unter Verwendung
> eines 1-Phasen-
> Dividendenwachstums-Modells ermitteln, falls die BoFaM AG
> zum Verkauf stehen würde?
> Berücksichtigen Sie dabei nur das Basis-Szenario
> (Beibehaltung der bisherigen
> Geschäftsstrategie, keine Expansion).
>
> c) Wenden Sie nun eine verfeinerte Rechnung an, indem Sie
> die differenzierteren Annahmen
> hinsichtlich der zukünftigen Wachstumsraten des
> Unternehmens unterstellen. Welchen Wert
> wird das Unternehmen im nächsten Jahr besitzen (in t=1),
> wenn (i) die Expansion
> erfolgreich verläuft (Dividendenwachstumsrate 8%) oder
> wenn (ii) die Expansion misslingt
> (Dividendenwachstumsrate 3%)
> Moin,
>
> Wir haben diese Fallstudie zur BEarbeitung bekommen als
> Vorbereitung auf die KLausur, leider ohne Musterlösung.
>
> WIr versuchen gerade diese Aufgaben nach und nach als
> Gruppe zu lösen und sind gerade bei AUfgabenteil 1 a) und
> haben schon eine Frage dazu und zwar bei der Bewertung von
> Zerobonds.
Der Zerobond ist eine endfälllige Anleihe. Die Verzinsung beruht nur auf dem Unterschiedsbetrag von Ausgabepreis und Rückzahlung. Da alle Kupons gleich 0 sind, gilt die Formel:
P = [mm] \bruch{Rückzahlung}{1+IRR)^n}
[/mm]
> Ein ZErobonds ist ja normalerweise abgezinst und
> hat keine Verzinsung.
![[ok]](/images/smileys/ok.gif "[ok]")
> WIr wissen nicht genau wie wir das
> Rating da mit einberechnen müssen in den Emissionspreis ?
P = [mm] \bruch{100}{1,28^{10}}
[/mm]
Bei:
Nominalwert = 100 %; Verzinsung = 8 %; AA = 20 = 20 %
sehe ich das so richtig?
> AUßerdem verstehen wir nicht, warum der COupon zins für
> 1000 EUro ausbezahlt wird
das ist der Nominalwert, der Barwert muss noch ermittelt werden!
> und für den selben preis
> zurückgezahlt wird?
Viele Grüße
Josef
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| Status: |
(Mitteilung) Reaktion unnötig  | | Datum: | 20:31 Do 03.02.2011 | | Autor: | Jimpanse |
Bei dem Rating handelt es sich um Basispunkte. Basispunkte sind keine Prozentangaben!! In der Antwort ist es also falsch.
100 Basispunkte entsprechen 1%, daher sind 20 BP = 0,2%, als relative Zahl (die für die Zinsen nötig sind) 20 BP = 0,002.
eine genaue Vorstellung, wie die "Verzinsung" ist, weiß ich jedoch auch nicht. Mir war nur die Missinterpretation der BP aufgefallen.
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| Status: |
(Mitteilung) Reaktion unnötig | | Datum: | 07:56 Fr 04.02.2011 | | Autor: | Josef |
Hallo Jimpanse,
du hast Recht!
> Bei dem Rating handelt es sich um Basispunkte. Basispunkte
> sind keine Prozentangaben!! In der Antwort ist es also
> falsch.
>
> 100 Basispunkte entsprechen 1%, daher sind 20 BP = 0,2%,
"Basispunkt (Basis Point)
Allgemeine Bezeichnung für ein Hundertstel eines Prozents (1 BP = 0,01 %). Findet Verwendung bei der Bezeichnung von Unterschieden in Renditen, Preisen, Kursen und dergleichen." (Quelle: Börsenlexikon)
Viele Grüße
Josef
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| Status: |
(Mitteilung) Reaktion unnötig | | Datum: | 12:31 Mi 02.02.2011 | | Autor: | matux |
$MATUXTEXT(ueberfaellige_frage)
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